編者按：千帆“競技”，快者勝。在群雄逐鹿人工智能（AI）時(shí)代之際，DeepSeek的橫空出世無疑成功噴出了中國科技創(chuàng)新的“馬赫環(huán)”，不僅讓世人對中國科技創(chuàng)新的速度和成果高看一眼，更是讓海內(nèi)外投資者對于中國的敘事邏輯進(jìn)行了重構(gòu)。

當(dāng)敘事邏輯被重構(gòu)，中國資產(chǎn)獲重估也就變得理所當(dāng)然。在今年全國兩會(huì)上，證監(jiān)會(huì)主席吳清表示，DeepSeek的崛起，正引領(lǐng)著中國資產(chǎn)價(jià)值重估。

如何抓住中國資產(chǎn)重估帶來的廣泛而重大的投資機(jī)遇？即日起，證券時(shí)報(bào)鄭重推出“中國資產(chǎn)重估”專欄，記者通過深度訪談眾多國內(nèi)外知名投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人、研究專家、投行領(lǐng)軍人物和高科技企業(yè)，逐一剖析重估邏輯，旨在為投資者帶來具有實(shí)效性和前瞻性的參考視角。

今年以來，中國股市持續(xù)回暖，走出一波獨(dú)立行情。與此同時(shí)，海外市場則出現(xiàn)較大波動(dòng)。在近期研報(bào)中，摩根士丹利上調(diào)了中國股票市場評級，認(rèn)為中國股票市場迎來了結(jié)構(gòu)性機(jī)制轉(zhuǎn)變，并有望持續(xù)改善。

“我們認(rèn)為現(xiàn)在是建議全球投資人增加對中國股票配置的最佳時(shí)機(jī)。”近日，摩根士丹利中國首席股票策略師王瀅（Laura Wang）接受證券時(shí)報(bào)·券商中國記者專訪時(shí)表示，展望未來，投資中國的核心邏輯正在發(fā)生變化，中國故事的敘事邏輯正從宏觀層面轉(zhuǎn)向微觀層面。

市場復(fù)蘇有三大積極因素

王瀅認(rèn)為，近期中國股票市場的復(fù)蘇背后有三大積極因素。

一是積極的企業(yè)經(jīng)營和股東回報(bào)增強(qiáng)計(jì)劃。回顧過去幾年，即便宏觀環(huán)境面臨諸多挑戰(zhàn)，眾多高質(zhì)量的中國上市公司也沒有選擇“躺平”，而是堅(jiān)持致力于改善股東回報(bào)，并為此付出了不懈努力。這些努力體現(xiàn)在多個(gè)方面，例如加強(qiáng)成本控制、實(shí)施股票回購等。得益于這些舉措，全球投資人高度關(guān)注的MSCI中國指數(shù)的股本回報(bào)率在去年上半年便已觸底反彈，此后開始持續(xù)修復(fù)并實(shí)現(xiàn)增長。

二是前不久召開的民營企業(yè)家座談會(huì)，釋放了繼續(xù)支持民營經(jīng)濟(jì)的明確信號。像阿里巴巴這樣全球矚目的公司宣布未來三年將投入超過3800億元用于建設(shè)云、人工智能、硬件等基礎(chǔ)設(shè)施，這顯示企業(yè)的信心開始回暖。

三是近期中國科創(chuàng)精神的顯現(xiàn)。過去幾年，由于受海外地緣政治因素影響，全球投資人對中國科技和人工智能領(lǐng)域的關(guān)注度非常有限。如今，隨著DeepSeek的橫空出世，加之中國企業(yè)在人形機(jī)器人、智能駕駛及其他高端領(lǐng)域的突破，都促使全球投資人開始重新評估中國科技領(lǐng)域的可投資性，以及中國在全球競爭格局中所具備的優(yōu)勢和潛在的領(lǐng)導(dǎo)力。

“綜上所述，上市公司積極提升股本投資回報(bào)，政策環(huán)境對民營經(jīng)濟(jì)給予進(jìn)一步的呵護(hù)和支持，還有中國在全球高科技領(lǐng)域競爭中的突破，這些因素讓我們看到了中國股市在多層面上出現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性改善。因此，我們認(rèn)為現(xiàn)在是建議全球投資人增加對中國股票配置的最佳時(shí)機(jī)?！蓖鯙]說。

中國資產(chǎn)估值非常有吸引力

“這一輪中國資產(chǎn)重估來得非常迅速且猛烈。驅(qū)動(dòng)因素既有外部因素，也有中國市場自身的內(nèi)生因素。外部因素方面，例如俄烏沖突停火的可能性提升，使得地緣政治風(fēng)險(xiǎn)降低；不過，我們認(rèn)為在這一輪資產(chǎn)重估中，更為關(guān)鍵的是中國市場內(nèi)生因素的改善?！蓖鯙]說。

王瀅表示，中國在人工智能等科技領(lǐng)域的突破是關(guān)鍵。過去幾年，海外對中國科技的遏制讓市場擔(dān)憂中國在新一輪科技革命中落后。但DeepSeek的橫空出世扭轉(zhuǎn)了海外認(rèn)知，增強(qiáng)了全球投資者對中國經(jīng)濟(jì)未來不斷涌現(xiàn)新增長驅(qū)動(dòng)力的信心，這是最大變化。

站在當(dāng)下，王瀅表示，依然積極建議全球投資人增持中國股票資產(chǎn)，“我們認(rèn)為中國股市依舊極具吸引力，因?yàn)槟壳叭蛲顿Y人對中國資產(chǎn)的配置仍處于歷史相對較低水平，在此情況下，能夠帶來的增量資金將非?？捎^?！?/p>

王瀅進(jìn)一步表示，與全球重要的股票市場相比，中國股市存在明顯的估值折價(jià)情況。例如，MSCI新興市場指數(shù)的估值比MSCI中國指數(shù)高出8個(gè)百分點(diǎn)，較恒生指數(shù)也高出11個(gè)百分點(diǎn)。

中國科創(chuàng)競相迸發(fā)

在板塊方面，王瀅認(rèn)為，新能源、半導(dǎo)體、智能駕駛、機(jī)器人以及人工智能等高端制造業(yè)領(lǐng)域，在國際舞臺(tái)上的競爭仍將持續(xù)備受關(guān)注。

“DeepSeek以及近期科技領(lǐng)域的其他創(chuàng)新和突破，并非偶然或意外，而是中國企業(yè)長期以來在創(chuàng)新與研發(fā)領(lǐng)域持續(xù)投入的必然成果。在新時(shí)代的競爭格局之下，我們堅(jiān)信中國具備獨(dú)特的天然優(yōu)勢，諸如龐大的工程師人才儲(chǔ)備、海量的數(shù)據(jù)資源、成熟的社交網(wǎng)絡(luò)，以及完備的電商和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)等。這些優(yōu)勢在技術(shù)應(yīng)用落地層面將會(huì)進(jìn)一步凸顯?！蓖鯙]表示。

此外，中國多年來積累的上下游產(chǎn)業(yè)規(guī)模優(yōu)勢，以及近年來在綠色轉(zhuǎn)型和智能制造領(lǐng)域取得的先發(fā)優(yōu)勢，將使中國產(chǎn)業(yè)鏈在下一階段科技革命中保持強(qiáng)大競爭力。王瀅認(rèn)為，“一直以來，外資對中國以互聯(lián)網(wǎng)為代表的新經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)高度關(guān)注。本輪科技領(lǐng)域的創(chuàng)新，如人工智能、機(jī)器人、智能駕駛以及其他高端智能制造等，也將引發(fā)外資對中國相關(guān)領(lǐng)域的持續(xù)研究和關(guān)注熱潮。”

在非科技領(lǐng)域，摩根士丹利則看好具有廣闊科技應(yīng)用前景的媒體娛樂板塊，以及正在持續(xù)加大AI投入、處于轉(zhuǎn)型進(jìn)行時(shí)的電商板塊。

核心邏輯發(fā)生積極變化

談及外資當(dāng)前對于中國資產(chǎn)的配置情況，王瀅稱，“目前，外資對中國股票的持倉量與2020年或2021年的高點(diǎn)相比仍有較大差距，外資對中國股票存在著較大的增配空間。”

王瀅觀察到，過去一段時(shí)間被動(dòng)型資金呈現(xiàn)逐步進(jìn)場的態(tài)勢，這主要是因?yàn)榻谥袊墒斜憩F(xiàn)亮眼，市值上升促使估值權(quán)重提升。而主動(dòng)型基金截至目前還未大規(guī)模介入，或許仍處于觀察和研究的階段。她表示，如果未來能出現(xiàn)更多宏觀經(jīng)濟(jì)改善的信號，并且外部地緣政治不確定性進(jìn)一步降低，堅(jiān)信中國市場將會(huì)具備更大吸引力，吸引國際資金跑步進(jìn)場。

在王瀅看來，中國股市的結(jié)構(gòu)性改善包含幾方面變化：一部分是已經(jīng)持續(xù)一段時(shí)間的，例如股本回報(bào)率的提升，在2024年上半年就已看到其觸底反彈；另一部分則是近期發(fā)生的，比如最近的民營企業(yè)家座談會(huì)等。她表示，希望這些因素能夠持續(xù)向好，從而夯實(shí)長期改善的趨勢。

“展望未來，投資中國的核心邏輯正在發(fā)生變化，即中國故事的敘事邏輯正從宏觀層面轉(zhuǎn)向微觀層面。”王瀅說。