中信證券：A股將繼續(xù)呈現(xiàn)風(fēng)偏回暖、主題輪動(dòng)特征

展望5月，中信證券預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)偏好還有回升空間，A股將繼續(xù)呈現(xiàn)風(fēng)偏回暖、主題輪動(dòng)的特征，以低機(jī)構(gòu)持倉(cāng)的主題型交易機(jī)會(huì)為主。但從經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看，真實(shí)的影響已經(jīng)悄然發(fā)生，中信證券預(yù)計(jì)中美經(jīng)濟(jì)在二季度尾聲可能會(huì)面臨新的變數(shù)。

配置上，除了短期的熱點(diǎn)主題輪動(dòng)，中信證券依然建議聚焦三個(gè)不變的大趨勢(shì)：一是中國(guó)自主科技能力的提升趨勢(shì)不會(huì)動(dòng)搖；二是歐洲重建自主防務(wù)，提升能源、基建和資源儲(chǔ)備的趨勢(shì)不會(huì)動(dòng)搖；三是中國(guó)勢(shì)必要走通“雙循環(huán)”，加速完善社會(huì)保障并激發(fā)內(nèi)需潛力是政策的必選項(xiàng)。

廣發(fā)證券：景氣投資回歸

短期A股考慮三重因素：一是一些負(fù)面的一季報(bào)靴子落地；二是TMT反應(yīng)度模型已經(jīng)處于下限位置；三是國(guó)內(nèi)外大廠(chǎng)在大模型、算力芯片、端側(cè)、AI應(yīng)用的進(jìn)展不斷，5月—6月繼續(xù)看好科技股的機(jī)會(huì)。

中期角度來(lái)說(shuō)，回到三類(lèi)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的三個(gè)模型，在出現(xiàn)地產(chǎn)周期大反彈或科技應(yīng)用大爆發(fā)之前，中長(zhǎng)期對(duì)中性股息組合保持關(guān)注。另外，考慮到國(guó)內(nèi)科技大廠(chǎng)資本開(kāi)支正在加大、產(chǎn)業(yè)鏈訂單開(kāi)始釋放，景氣成長(zhǎng)組合以及所代表的景氣投資風(fēng)格，當(dāng)前大概率仍會(huì)占優(yōu)；但由于報(bào)表業(yè)績(jī)體現(xiàn)方面存在不確定性，各類(lèi)上市公司的表觀業(yè)績(jī)較難出現(xiàn)顯著改善或者加速的情況，這樣的背景下，板塊可能還是以輪動(dòng)和主題投資為主，對(duì)估值、擁擠度等體現(xiàn)“位置”的指標(biāo)敏感性也會(huì)較大。

申萬(wàn)宏源：更加看好科技的布局機(jī)會(huì)

業(yè)績(jī)驗(yàn)證期結(jié)束，壓制小盤(pán)成長(zhǎng)表現(xiàn)的因素自然消失，科技后續(xù)景氣線(xiàn)索得到強(qiáng)化，短期科技引領(lǐng)市場(chǎng)脈沖式反彈是大概率。五一假期，海外交易美國(guó)談判意愿提升，也是短期反彈的支撐因素。中期，申萬(wàn)宏源維持二季度震蕩市的判斷。后續(xù)關(guān)稅帶來(lái)的基本面下行壓力可能逐步顯現(xiàn)，2025第二季度—第三季度壓力逐步增加。對(duì)此，市場(chǎng)反應(yīng)“幅度到位，時(shí)間不足”，驅(qū)動(dòng)A股市場(chǎng)磨底。

消費(fèi)和科技都是景氣預(yù)期強(qiáng)化的方向，而4月消費(fèi)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)集中演繹，科技調(diào)整波段延續(xù)。目前，消費(fèi)賺錢(qián)效應(yīng)處于相對(duì)高位，科技處于相對(duì)低位?，F(xiàn)階段更加看好科技的布局機(jī)會(huì)。中期看好國(guó)內(nèi)AI算力和具身智能的投資機(jī)會(huì)。公募一季報(bào)反映出，機(jī)器人相對(duì)AI持股更集中，這表現(xiàn)為，機(jī)器人更容易對(duì)催化做出反應(yīng)，是主題彈性更高的方向；而AI行情重啟所需要更重磅的催化，如果啟動(dòng)則更偏向于中期行情。科技結(jié)構(gòu)性行情階段，繼續(xù)看好港股好于A股。

民生證券：中國(guó)資產(chǎn)可能依然是更有性?xún)r(jià)比的資產(chǎn)

中美貿(mào)易摩擦初現(xiàn)緩和跡象，但依然未有實(shí)質(zhì)進(jìn)展的美日、美歐等貿(mào)易談判可能蘊(yùn)含著市場(chǎng)波動(dòng)率放大的潛在觸發(fā)因素。不過(guò)，無(wú)論是階段緩和、還是貿(mào)易摩擦加大，民生證券認(rèn)為，中國(guó)資產(chǎn)可能依然是更有性?xún)r(jià)比的資產(chǎn)，當(dāng)然，基本面的韌性也就意味著平準(zhǔn)力量的持續(xù)性存疑和市場(chǎng)博弈資金的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換，中國(guó)資產(chǎn)的修復(fù)不代表全市場(chǎng)無(wú)差別的上漲。內(nèi)需的構(gòu)建和全球經(jīng)濟(jì)秩序的重塑仍是重要力量。

民生證券推薦：第一，受益中國(guó)需求構(gòu)建的消費(fèi)行業(yè)（旅游休閑、乳制品、食品、啤酒、定制家居、彩妝、服飾、商貿(mào)零售）；第二，在全球經(jīng)濟(jì)秩序重塑的過(guò)程中，“兩個(gè)太陽(yáng)”下的需求和供給將會(huì)重建，推薦：資源品（銅、鋁、黃金）、資本品（工程機(jī)械、鋼鐵、自動(dòng)化設(shè)備、化學(xué)制品等）；第三，應(yīng)對(duì)潛在的外部沖擊，低估值金融（銀行、保險(xiǎn)）、內(nèi)部實(shí)物消耗+紅利的煤炭。

華西證券：人民幣升值有助提振“中國(guó)資產(chǎn)”

人民幣升值有助提振中國(guó)資產(chǎn)，AI+成5月配置主線(xiàn)。五一假期期間，中美經(jīng)貿(mào)緩和預(yù)期促使全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，人民幣匯率快速升值并帶動(dòng)中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)大幅反彈，節(jié)后A股“開(kāi)門(mén)紅”值得期待。結(jié)構(gòu)上， AI+有望成為5月重要主線(xiàn)。一方面，海外廠(chǎng)商AI領(lǐng)域資本開(kāi)支維持高增，國(guó)內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)也處于向上突破的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，5月AI領(lǐng)域事件催化仍多；另一方面，中共中央政治局集體學(xué)習(xí)強(qiáng)調(diào)自立自強(qiáng)和應(yīng)用導(dǎo)向，中長(zhǎng)期國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)鏈、AI應(yīng)用發(fā)展均蘊(yùn)藏巨大潛力。

國(guó)金證券：市場(chǎng)“波動(dòng)率”或趨于上行

當(dāng)下的A股市場(chǎng)定價(jià)層面，國(guó)金證券維持市場(chǎng)“波動(dòng)率”或趨于上行的觀點(diǎn)，中小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格將“切換”至大盤(pán)價(jià)值防御，持續(xù)周期至少在一季度，直至“盈利底”跡象出現(xiàn)；考慮A股“市場(chǎng)底”已現(xiàn)+AI產(chǎn)業(yè)邏輯催化，預(yù)計(jì)科技成長(zhǎng)依然具備部分結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

5月行業(yè)配置：成長(zhǎng)明顯分化，價(jià)值將逐步占優(yōu)。國(guó)金證券建議減持：“滲透率10%以下”僅靠流動(dòng)性、情緒驅(qū)動(dòng)的AI端側(cè)。增配有業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)或者潛在出業(yè)績(jī)的結(jié)構(gòu)性科技成長(zhǎng)方向，包括：（1）光芯片、智能座艙、GPU及新型顯示技術(shù)等；（2）AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，將受益于產(chǎn)業(yè)Capex及國(guó)內(nèi)財(cái)政擴(kuò)張支持。超配三大運(yùn)營(yíng)商、基建及消費(fèi)等“增長(zhǎng)型紅利”資產(chǎn)。黃金股受益于金價(jià)上漲趨勢(shì)，有望迎來(lái)“戴維斯雙擊”；創(chuàng)新藥短期看毛利率改善及IRR回升，中長(zhǎng)期營(yíng)收亦有望迎來(lái)改善。

興業(yè)證券：科技成長(zhǎng)風(fēng)格回歸

興業(yè)證券此前提示，隨著內(nèi)部財(cái)報(bào)陸續(xù)披露，以及外部關(guān)稅擾動(dòng)逐步過(guò)去，科技成長(zhǎng)的布局時(shí)點(diǎn)已在逐步臨近。而近期，已經(jīng)看到TMT領(lǐng)漲A股，市場(chǎng)開(kāi)始逐步演繹這一風(fēng)格上的變化。

市場(chǎng)風(fēng)格變化的背后，一方面是科技板塊在經(jīng)歷前期的顯著調(diào)整后，已經(jīng)到了一個(gè)性?xún)r(jià)比較高的區(qū)間。興業(yè)證券跟蹤的滾動(dòng)收益差、擁擠度、成交占比等多個(gè)指標(biāo)顯示，本輪科技風(fēng)格調(diào)整已較為充分，已經(jīng)到了可以尋找細(xì)分方向布局的階段。另一方面，前期業(yè)績(jī)和關(guān)稅的擾動(dòng)逐步消化、緩和后，隨著悲觀情緒消退，科技板塊作為兼具景氣優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)催化的中長(zhǎng)期邏輯再度占據(jù)上風(fēng)，并逐步成為資金聚焦的主要方向。

銀河證券：A股和港股應(yīng)對(duì)外來(lái)沖擊的能力穩(wěn)步提升

未來(lái)關(guān)稅政策和經(jīng)濟(jì)前景仍面臨較高不確定性，但隨著中國(guó)“以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對(duì)外部環(huán)境急劇變化的不確定性”，A股市場(chǎng)和港股市場(chǎng)應(yīng)對(duì)外來(lái)沖擊的能力穩(wěn)步提升。A股市場(chǎng)方面，宏觀政策將繼續(xù)為A股市場(chǎng)的穩(wěn)定和活躍提供有力支持。重點(diǎn)關(guān)注以下領(lǐng)域：安全邊際較高的資產(chǎn)、作為中長(zhǎng)期配置主線(xiàn)的科技板塊、政策提振下的大消費(fèi)板塊。

港股市場(chǎng)方面，積極有為的宏觀政策有望帶動(dòng)港股盈利穩(wěn)中有升，且當(dāng)前港股估值處于歷史中低水平。配置方面，建議關(guān)注受益于擴(kuò)大內(nèi)需政策的消費(fèi)板塊、自主可控程度提升的科技板塊、貿(mào)易依賴(lài)度較低以及股息率較高的板塊。

中泰證券：A股將繼續(xù)體現(xiàn)獨(dú)立性和韌性

政策力度和高層態(tài)度以及成交量的持續(xù)放大是信心的來(lái)源，中泰證券對(duì)5月仍相對(duì)樂(lè)觀，雖然指數(shù)波動(dòng)在所難免，但行業(yè)和個(gè)股機(jī)會(huì)仍在，A股將繼續(xù)體現(xiàn)獨(dú)立性和韌性的特征。大趨勢(shì)不可逆，黃金、A股等在內(nèi)的資產(chǎn)短期波動(dòng)應(yīng)是逢低關(guān)注的良機(jī)。

過(guò)去15年申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)月度平均表現(xiàn)上看，5月機(jī)會(huì)更多地體現(xiàn)在科技、消費(fèi)及部分周期。建議關(guān)注：一是業(yè)績(jī)明顯改善與政策導(dǎo)向雙向奔赴的科技板塊，以TMT為主；二是受益于內(nèi)需消費(fèi)預(yù)期不斷升溫的一些細(xì)分潛力方向；三是底線(xiàn)思維下周期紅利的電力板塊。

信達(dá)證券：市場(chǎng)或會(huì)震蕩回撤，但幅度可控

當(dāng)下的關(guān)稅沖擊是較大的黑天鵝，但由于出現(xiàn)在牛市初期，市場(chǎng)估值位置較低，對(duì)指數(shù)沖擊（殺估值）可能已經(jīng)完成。未來(lái)1個(gè)月，利多邏輯略占優(yōu)（國(guó)內(nèi)政策、國(guó)外關(guān)稅談判）。信達(dá)證券預(yù)計(jì)第二季度—第三季度盈利的擔(dān)心還會(huì)持續(xù)，市場(chǎng)在5月—7月可能還會(huì)有震蕩回撤，不過(guò)幅度可控。第三季度后期或第四季度有望回歸牛市狀態(tài)。

配置上，第二季度內(nèi)偏價(jià)值，尋找價(jià)值中可以進(jìn)攻的方向，如價(jià)值主題、穩(wěn)增長(zhǎng)政策變化、國(guó)產(chǎn)替代等。