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2025年3月16日中辦、國(guó)辦印發(fā)《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》，方案提出加大生育養(yǎng)育保障力度，研究建立育兒補(bǔ)貼制度。

東吳證券指出，行業(yè)上游加速淘汰推動(dòng)板塊供需矛盾邊際緩解，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨緩帶動(dòng)板塊毛銷差提振+減值損失邊際改善，2024Q3板塊盈利能力邊際改善，未來隨著行業(yè)供需逐步平衡，預(yù)計(jì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有望進(jìn)一步緩和，下游乳企盈利能力有望持續(xù)回暖。

1）呼和浩特市育兒補(bǔ)貼力度超預(yù)期，有望為全國(guó)其他城市提供借鑒

3月13日呼和浩特市衛(wèi)健委發(fā)布育兒補(bǔ)貼項(xiàng)目，內(nèi)容包括：2025年3月1日之后合法生育并落戶呼和浩特市的家庭，生育一孩一次性發(fā)放育兒補(bǔ)貼1萬元；生育二孩發(fā)放育兒補(bǔ)貼5萬元，每年發(fā)放1萬元直至孩子5周歲；生育三孩及以上發(fā)放育兒補(bǔ)貼10萬元，每年發(fā)放1萬元直至孩子10周歲；同時(shí)還提供牛奶消費(fèi)券，惠及伊利股份和蒙牛乳業(yè)。

東吳證券認(rèn)為本次呼和浩特市育兒補(bǔ)貼政策覆蓋1-3胎家庭，補(bǔ)貼力度較其他省市加大，有望提升本地生育意愿，拉動(dòng)當(dāng)?shù)厝橹破废M(fèi)，同時(shí)為全國(guó)其他城市提供借鑒意義。

2）生育補(bǔ)貼政策有望全面落地

自2016年二胎政策放開推動(dòng)我國(guó)出生率小幅反彈后，2017-2023年我國(guó)出生人口數(shù)量和出生率持續(xù)下行，2024年我國(guó)出生人口小幅回升，但整體生育率依然較為疲軟。目前我國(guó)多地正在因地制宜探索實(shí)施生育補(bǔ)貼制度，部分地區(qū)刺激生育效果顯著，如湖北省天門市在政策刺激下，2024年出生人口同比增加1050人，同比增長(zhǎng)17%，遠(yuǎn)超全國(guó)平均出生率。中央文件后，2025年生育補(bǔ)貼政策有望全面施行。

3）需求政策助力，行業(yè)全面復(fù)蘇有望提速

乳業(yè)周期向上，一看供給收縮是否加快，二看需求是否超預(yù)期，而生育補(bǔ)貼無疑是提振需求。

①液奶供需有望改善：2024年行業(yè)供大于求矛盾突出，競(jìng)爭(zhēng)加劇致24Q2主要乳企盈利能力承壓；當(dāng)前奶價(jià)持續(xù)低迷，上游經(jīng)營(yíng)承壓下牧場(chǎng)加速淘汰，2025年1月末我國(guó)奶牛存欄615.9萬頭，環(huán)比/同比分別減少0.5%/4.8%，同環(huán)比降幅均較2024年12月擴(kuò)大；未來隨著政策逐步落地提振需求，行業(yè)供需有望加速改善，上游牧場(chǎng)經(jīng)營(yíng)情況有望好轉(zhuǎn)，下游乳企盈利能力有望持續(xù)回暖。

②嬰配粉/奶酪市場(chǎng)有望復(fù)蘇：受宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟、出生人口承壓等因素影響，預(yù)計(jì)2024年嬰配粉/奶酪行業(yè)規(guī)模分別同比下滑7.4%/2%，其中2022-2024年嬰配粉行業(yè)規(guī)模持續(xù)收縮，未來隨著刺激生育政策逐步落地，預(yù)計(jì)嬰配粉、奶酪行業(yè)有望逐步回暖。

乳制品板塊布局思路：

行業(yè)供需改善+生育政策刺激角度，對(duì)標(biāo)低估值+高業(yè)績(jī)彈性的蒙牛乳業(yè)、低估值高股息的伊利股份；

生育政策刺激角度，對(duì)標(biāo)協(xié)同效應(yīng)逐步釋放的高業(yè)績(jī)彈性標(biāo)的妙可藍(lán)多，關(guān)注低估值高股息的中國(guó)飛鶴；

行業(yè)供需改善角度，對(duì)標(biāo)高奶源自給率+高業(yè)績(jī)彈性的天潤(rùn)乳業(yè)，關(guān)注新乳業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)、優(yōu)然牧業(yè)。

另外，生育激勵(lì)政策持續(xù)加碼，申萬宏源認(rèn)為嬰童護(hù)理預(yù)計(jì)受益。

關(guān)注嬰童護(hù)理品類推新快、品類矩陣齊全，線上打造爆款能力強(qiáng)，驅(qū)蚊+防曬品類即將進(jìn)入銷售旺季的潤(rùn)本股份。

以及高端母嬰品牌NewPage與大眾母嬰品牌紅色小象雙輪驅(qū)動(dòng)的上美股份。

38大促完美落幕，據(jù)天貓美妝公眾號(hào)、青眼，天貓平臺(tái)珀萊雅蟬聯(lián)銷售第一，國(guó)貨占據(jù)前20榜單5位，整體穩(wěn)健，抖音渠道韓束蟬聯(lián)第一，國(guó)貨在抖音渠道穩(wěn)步向前。以及深耕母嬰零售，加速AI融合多線擴(kuò)張的孩子王。核心競(jìng)爭(zhēng)力：以客戶關(guān)系為核心資產(chǎn)，直營(yíng)重資產(chǎn)模式耕耘多年，積累極深專業(yè)度護(hù)城河。增長(zhǎng)點(diǎn)：主業(yè)穩(wěn)健，“三擴(kuò)”戰(zhàn)略，多維增長(zhǎng)?！癆I+消費(fèi)”融合，拓寬成長(zhǎng)曲線，政策提振生育&消費(fèi)，利好母嬰零售平臺(tái)型企業(yè)。公司深耕高粘性會(huì)員經(jīng)濟(jì)，單店模型成熟，線上&線下優(yōu)勢(shì)顯著，數(shù)字化賦能提質(zhì)增效，“三擴(kuò)”戰(zhàn)略推進(jìn)，布局AI全面拓寬成長(zhǎng)曲線。預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)分別為1.9/3.0/4.1億元。

研報(bào)來源：東吳證券，蘇鋮，S0600524120010，周專題：政策春風(fēng)至，加快乳業(yè)復(fù)蘇。2025年03月16日

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