在地方政府眾多并購(gòu)招商模式中，直接下場(chǎng)并購(gòu)上市公司，成為近兩年來(lái)的主流模式之一。

當(dāng)發(fā)覺(jué)每天至少要接待三撥咨詢并購(gòu)上市公司事宜的地方國(guó)資平臺(tái)負(fù)責(zé)人時(shí)，廣慧并購(gòu)研究院院長(zhǎng)俞鐵成意識(shí)到“并購(gòu)招商”火起來(lái)了。他在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪的近一小時(shí)內(nèi)，就有兩家地方國(guó)資平臺(tái)人士前來(lái)咨詢并購(gòu)上市公司股權(quán)事宜。

并購(gòu)政策的不斷加碼，疊加政策和基金等招商方式逐步弱化，并購(gòu)逐步成為地方政府招商的新方式。在地方政府眾多并購(gòu)招商模式中，直接下場(chǎng)并購(gòu)上市公司，成為近兩年來(lái)的主流模式之一。

記者不完全統(tǒng)計(jì)，僅今年以來(lái)，已有5家上市公司發(fā)布實(shí)際控制人擬變更為地方國(guó)資系統(tǒng)的公告。自2024年以來(lái)，實(shí)際控制人已從個(gè)人變更為地方國(guó)資系統(tǒng)的A股上市公司已超過(guò)20家。

招商模式生變 并購(gòu)成新抓手

“獎(jiǎng)補(bǔ)政策取消，基金招商效果也未達(dá)預(yù)期，今年開(kāi)始我們確實(shí)在尋求并購(gòu)招商的新思路?！眮?lái)自蘇南某市的地方國(guó)資平臺(tái)相關(guān)人士向記者坦言。

地方招商模式的變革，緣于以往模式遭遇瓶頸。過(guò)去，土地招商和稅收招商是地方政府的主要招商模式。然而，隨著土地資源日益減少、稅收優(yōu)惠政策效果逐漸減弱，這被稱為1.0版的招商模式面臨諸多局限。

緊接著，資本招商尤其是基金招商興起，各地紛紛設(shè)立地方引導(dǎo)基金，撬動(dòng)社會(huì)資本，同時(shí)設(shè)置返投比例，期望借此招引企業(yè)、優(yōu)化當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

然而，多年實(shí)踐后發(fā)現(xiàn)，各地聲勢(shì)浩大的基金招商同樣暴露問(wèn)題。安永戰(zhàn)略與交易咨詢服務(wù)合伙人陳播耘接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，相比稅收等政策招商屬于后置條件，投資招商屬于2.0版，包括少數(shù)股權(quán)直接投資和基金投資，其中基金投資希望借助GP的網(wǎng)絡(luò)以及專業(yè)能力，觸達(dá)企業(yè)從而達(dá)到招引的目的，“部分地市通過(guò)投資招商取得了顯著成就，也有部分地市投資招商招引效果并未達(dá)到最初設(shè)定的預(yù)期”。

“基金招商帶來(lái)了產(chǎn)業(yè)的高度同質(zhì)化。比如，各地一窩蜂地發(fā)展半導(dǎo)體、人形機(jī)器人和低空經(jīng)濟(jì)等產(chǎn)業(yè)，這導(dǎo)致產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩?！庇徼F成接受記者采訪時(shí)進(jìn)一步分析，在新興產(chǎn)業(yè)賽道競(jìng)爭(zhēng)中，地方政府投入的資金多數(shù)難以獲得回報(bào)。即使個(gè)別項(xiàng)目最終“跑出來(lái)”，但從創(chuàng)業(yè)到成功退出至少也需要10年，這意味著地方政府的資金長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)無(wú)法回流，“‘有出無(wú)回’被認(rèn)為是當(dāng)前地方政府基金招商面臨的難題”。

基于基金招商的困境，并購(gòu)招商的概念近年來(lái)逐漸興起，且在去年以來(lái)愈演愈烈。記者不完全統(tǒng)計(jì)，自去年12月以來(lái)，已陸續(xù)有上海、深圳、安徽等十余個(gè)省市發(fā)布相關(guān)并購(gòu)政策，梳理發(fā)現(xiàn)并購(gòu)主要有兩條路徑，一條是鼓勵(lì)區(qū)域內(nèi)的上市公司并購(gòu)重組，比如上海明確提出，支持上市公司收購(gòu)有助于強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈、提升關(guān)鍵技術(shù)水平的優(yōu)質(zhì)未盈利資產(chǎn)；另一條是設(shè)立并購(gòu)基金開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)，其中，安徽明確提出，鼓勵(lì)各地政府性股權(quán)投資基金參與產(chǎn)業(yè)并購(gòu)重組，圍繞地方主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)、特色產(chǎn)業(yè)鍛長(zhǎng)補(bǔ)短等。

俞鐵成歸納總結(jié)了地方政府并購(gòu)招商的模式，包括吸引域外資本收購(gòu)本地企業(yè)、組建并購(gòu)基金、收購(gòu)上市公司、參與上市公司并購(gòu)定增等。

盡管并購(gòu)招商模式不同，但一個(gè)共同點(diǎn)都是不再限于少數(shù)股權(quán)投資，而是謀求控股權(quán)?！安①?gòu)招商被稱為地方招商的3.0版，從招引的角度來(lái)看，拿下控股權(quán)能實(shí)現(xiàn)更有確定性的招引效果，從而實(shí)現(xiàn)區(qū)域內(nèi)的產(chǎn)業(yè)整合?！标惒ピ耪f(shuō)。

在盛景網(wǎng)聯(lián)董事長(zhǎng)、盛景嘉成創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人彭志強(qiáng)看來(lái)，并購(gòu)招商是地方政府招商引資邁向更高水平的體現(xiàn)，“是地方政府從土地財(cái)政走向股權(quán)財(cái)政的迫切需求及探索”。

瞄準(zhǔn)上市公司 直接下場(chǎng)并購(gòu)

在眾多并購(gòu)招商模式中，直接下場(chǎng)并購(gòu)上市公司并拿到控股權(quán)，自去年起，逐步成為地方政府重點(diǎn)考慮的招商策略。上述蘇南某市的地方國(guó)資平臺(tái)人士透露，確實(shí)有在考慮并購(gòu)上市公司。

“某地一家國(guó)資平臺(tái)正在操作中的就有5家上市公司?！庇徼F成向記者透露，地方國(guó)資平臺(tái)并購(gòu)上市公司，比想象中的還要瘋狂。

2月11日，博匯股份發(fā)布公告稱，公司控股股東文魁集團(tuán)及實(shí)控人金碧華、夏亞萍與原鑫曦望合伙簽署了關(guān)于公司的控制權(quán)收購(gòu)框架協(xié)議。同時(shí)，公司擬向原鑫曦望合伙等特定對(duì)象發(fā)行股份。交易完成后，原鑫曦望合伙將成為博匯股份控股股東，無(wú)錫市惠山區(qū)國(guó)有資產(chǎn)管理辦公室將成為公司實(shí)際控制人。

這已是無(wú)錫國(guó)資系統(tǒng)今年的第二次出手。1月21日，洪匯新材公告透露，公司實(shí)控人項(xiàng)洪偉擬將其持有的公司29.99%的股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓給錫港啟興，公司實(shí)際控制人將變更為無(wú)錫市錫山區(qū)國(guó)有企業(yè)改革發(fā)展服務(wù)中心。

記者不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，已有5家A股上市公司發(fā)布實(shí)際控制人擬變更為地方國(guó)資系統(tǒng)的公告，除上述2家公司外，還包括孚能科技、通用股份和華揚(yáng)聯(lián)眾。

“并購(gòu)一家上市公司，再通過(guò)上市公司整合上下游產(chǎn)業(yè)，對(duì)地方政府而言，這比基金招商效率更高，且持有上市公司股權(quán)，流動(dòng)性與安全性也大幅提升?！庇徼F成向記者表示。

據(jù)俞鐵成了解，市值30億元以下的上市公司中，有意出讓控股權(quán)的并不在少數(shù)。記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，目前市值在30億元以下的A股上市公司約為1200家，即便剔除ST公司，也接近1100家，其中，超過(guò)八成實(shí)際控制人為個(gè)人。

“市值30億元的上市公司，平均購(gòu)買25%的股權(quán)，即可成為第一大股東，需要的資金是7.5億元，其中并購(gòu)貸款可貸60%（4.5億元），地方政府只需要出3億元，就有望成為一家上市公司的實(shí)際控制人?！庇徼F成給記者算了一筆賬。

記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年以來(lái)，實(shí)際控制人由個(gè)人變更為地方國(guó)資系統(tǒng)的A股上市公司已超過(guò)20家，出手地區(qū)包括江蘇、湖北、廣東、四川、安徽、湖南、河南、陜西和福建等多個(gè)省份。其中，不少是地方國(guó)資平臺(tái)跨區(qū)域并購(gòu)上市公司。

事實(shí)上，已有地方國(guó)資系統(tǒng)發(fā)文鼓勵(lì)投資入股上市公司。以浙江臺(tái)州為例，當(dāng)?shù)貒?guó)資委去年在發(fā)布的《關(guān)于加快臺(tái)州國(guó)資國(guó)企高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》中明確提出，鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)投資入股上市公司、擬上市企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)等，聚焦主業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，實(shí)現(xiàn)雙向賦能。

除并購(gòu)上市公司外，整合上市也被認(rèn)為是地方政府并購(gòu)招商的主要模式之一。俞鐵成表示，我國(guó)擁有諸多開(kāi)發(fā)區(qū)，不少區(qū)域內(nèi)可能有上百家企業(yè)，合計(jì)銷售額可能達(dá)幾百億元，但卻沒(méi)有一家上市公司，產(chǎn)業(yè)格局呈現(xiàn)“小而散”的特點(diǎn)。對(duì)此，他建議地方政府可先行并購(gòu)一家龍頭企業(yè)，借助該龍頭公司整合產(chǎn)業(yè)上下游資源，以達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)的目標(biāo)。

并購(gòu)短板可通過(guò)“借智”彌補(bǔ)

隨著并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，并購(gòu)模式將成為地方政府招商引資的主流模式?！暗胤秸仨殢倪^(guò)去的土地財(cái)政轉(zhuǎn)向股權(quán)財(cái)政，而股權(quán)財(cái)政中并購(gòu)模式是見(jiàn)效更快、確定性更高的模式，比較匹配地方政府當(dāng)前階段的迫切需求和決策方式。”彭志強(qiáng)接受記者采訪時(shí)表示。

地方政府拿到了一家上市公司的控股權(quán)，即便不能促成上市公司遷址，也可落地新增項(xiàng)目，做大當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)集群，從而達(dá)到招商引資的目的。

以安徽黃山市國(guó)資委并購(gòu)光洋股份為例，去年7月，光洋股份公告宣布，公司實(shí)際控制人富海光洋基金與黃山富?；鸷炗喒蓹?quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，黃山富海基金受讓光洋控股81.667%股權(quán)，從而獲得光洋股份控制權(quán)。交易完成后，光洋股份實(shí)際控制人將由富海光洋基金變更為黃山市國(guó)資委。同時(shí)，光洋股份與安徽黃山高新區(qū)管委會(huì)簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，共同打造國(guó)際領(lǐng)先的新能源汽車零部件生產(chǎn)基地，助力黃山當(dāng)?shù)仄嚠a(chǎn)業(yè)升級(jí)發(fā)展。

去年12月，光洋股份公告透露，公司擬與安徽黃山高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)管委會(huì)簽訂《項(xiàng)目投資協(xié)議書》，在安徽省黃山高新區(qū)內(nèi)拍取面積100畝土地使用權(quán)，用于建設(shè)年產(chǎn)6000萬(wàn)套高端新能源汽車及機(jī)器人用精密零部件項(xiàng)目，項(xiàng)目投資總額預(yù)計(jì)為10億元。

“地方并購(gòu)模式必須堅(jiān)持與本地優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)、獨(dú)特資源相匹配的原則，對(duì)被收購(gòu)企業(yè)能夠整合得了、幫得上忙，既能賦能也能管控風(fēng)險(xiǎn)。”彭志強(qiáng)進(jìn)一步闡述，“這一點(diǎn)與市場(chǎng)化企業(yè)并購(gòu)并無(wú)本質(zhì)區(qū)別。管不住、幫不上忙的并購(gòu)，會(huì)事與愿違。”

相比于基金招商，并購(gòu)招商對(duì)地方國(guó)資經(jīng)營(yíng)管理能力既提出了更高要求，也帶來(lái)了全新挑戰(zhàn)。在彭志強(qiáng)看來(lái)，地方國(guó)資在并購(gòu)招商上最大的短板是專業(yè)能力欠缺，從并購(gòu)標(biāo)的的選擇、并購(gòu)方案設(shè)計(jì)、并購(gòu)后的整合等各個(gè)環(huán)節(jié)都需要極高的專業(yè)能力、豐富的經(jīng)驗(yàn)、廣泛的市場(chǎng)觸角。

“如果能夠提高地方國(guó)資并購(gòu)整合過(guò)程中的專業(yè)能力，將是一個(gè)可持續(xù)的長(zhǎng)期行為，相反，也可能會(huì)給地方國(guó)資帶來(lái)新的負(fù)擔(dān)?！迸碇緩?qiáng)說(shuō)。

為此，受訪的多位業(yè)內(nèi)人士均建議，地方國(guó)資應(yīng)委托專業(yè)的并購(gòu)顧問(wèn)在并購(gòu)前、中、后各個(gè)階段提供專業(yè)服務(wù)，“借智”開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)。

“并購(gòu)是一個(gè)‘吃力活’，投前和投后都需要精耕細(xì)作?！标惒ピ沤邮苡浾卟稍L時(shí)建議，不具備獨(dú)自下場(chǎng)并購(gòu)能力的地方政府，與市場(chǎng)化平臺(tái)或產(chǎn)業(yè)資本合作設(shè)立并購(gòu)基金，這種策略更優(yōu)，“未來(lái)10年行業(yè)很可能將迎來(lái)并購(gòu)時(shí)代，并購(gòu)基金將成為產(chǎn)業(yè)整合、中企出海的重要力量”。