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申萬(wàn)宏源指出，2025年夏秋航季時(shí)刻同比24年下降3.3%，這是疫情以來(lái)首次出現(xiàn)國(guó)內(nèi)時(shí)刻同比下降，進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)內(nèi)供給收緊邏輯。

航空板塊在需求回暖的推動(dòng)下，以及外部油匯雙重改善，順周期行業(yè)有望加速啟動(dòng)，業(yè)績(jī)具備較大提升空間。

1）國(guó)內(nèi)時(shí)刻收縮拐點(diǎn)出現(xiàn)

3月14日民航局發(fā)布2025年夏秋航季計(jì)劃，整體時(shí)刻量同比24年-3.3%。國(guó)內(nèi)航司的國(guó)內(nèi)客運(yùn)時(shí)刻同比24年夏航季-4%；國(guó)際時(shí)刻同比24年夏航季+5%，恢復(fù)至19年的85%；中國(guó)港澳臺(tái)地區(qū)時(shí)刻恢復(fù)至19年的87%。

本次夏航季為疫情以來(lái)首次出現(xiàn)國(guó)內(nèi)時(shí)刻同比下降，進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)內(nèi)供給收緊邏輯。

2）大型航空集團(tuán)削減更多國(guó)內(nèi)時(shí)刻，且更集中減少于中低線航線

分不同航司及集團(tuán)來(lái)看，按照國(guó)內(nèi)時(shí)刻同比下滑程度排序，川航系（-9%）>南航系（-6%）>均瑤系（吉祥+九元，-5%）>東航系（-5%）>海航系（-4%）>國(guó)航系（-2%）>其他航司（+1%，其中春秋-2%，華夏+12%）。

分不同航線級(jí)別來(lái)看，按照國(guó)內(nèi)時(shí)刻同比下滑程度排序，一線機(jī)場(chǎng)起飛航線(-0.5%)>新一線起飛航線（-2%）>三線及以下起飛航線(-5.2%)>二線起飛航線（-6.7%），相對(duì)下沉的航線體現(xiàn)出更明顯的時(shí)刻量縮減。

從國(guó)內(nèi)時(shí)刻份額來(lái)看，國(guó)航系集團(tuán)、春秋航空、華夏航空份額有所提升。

3）國(guó)際時(shí)刻保持穩(wěn)步復(fù)蘇，較疫情前恢復(fù)率進(jìn)一步提升

國(guó)際及中國(guó)港澳臺(tái)地區(qū)日均客運(yùn)航班量為2487班，恢復(fù)到19年的81%，24年夏秋航季恢復(fù)率為80%；

其中澳洲/北美/東南亞/中國(guó)港澳臺(tái)地區(qū)/歐洲/日韓航線總體航班量計(jì)劃恢復(fù)至19年的78%/26%/84%/71%/75%/95%，國(guó)內(nèi)航司及海外航司恢復(fù)率分別為85%和76%，國(guó)內(nèi)航司恢復(fù)仍保持領(lǐng)先。

根據(jù)國(guó)內(nèi)航司的海外時(shí)刻計(jì)劃，國(guó)際（不含中國(guó)港澳臺(tái)）時(shí)刻量恢復(fù)至19年的85%，同比24年+5%；中國(guó)港澳臺(tái)時(shí)刻量恢復(fù)至19年的87%。

4）航空順周期行情加速啟動(dòng)

航空市場(chǎng)正穩(wěn)步過(guò)渡淡季階段，國(guó)內(nèi)航空供給從實(shí)際投放座位數(shù)以及新航季時(shí)刻量來(lái)看均保持同比下滑。

從今年市場(chǎng)的供需結(jié)構(gòu)來(lái)看，市場(chǎng)供給增長(zhǎng)受限，旅客量自然增長(zhǎng)的核心邏輯不變，去年淡季后市場(chǎng)票價(jià)絕對(duì)值快速回落，若后續(xù)國(guó)內(nèi)航司票價(jià)回暖，將持續(xù)驗(yàn)證支撐航司收益提升邏輯。

看好航空板塊，供給邏輯確定性強(qiáng)，需求端具備彈性，同時(shí)在外部油價(jià)變化配合下航司能夠釋放較大業(yè)績(jī)提升空間。

對(duì)標(biāo)：吉祥航空、中國(guó)國(guó)航、國(guó)泰航空、春秋航空、華夏航空、南方航空、中國(guó)東航。關(guān)注全球飛機(jī)租賃公司、航空發(fā)動(dòng)機(jī)及維修廠商、關(guān)注業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)的機(jī)場(chǎng)板塊。

研報(bào)來(lái)源：申萬(wàn)宏源，閆海，A0230519010004，2025年夏航季換季計(jì)劃出現(xiàn)國(guó)內(nèi)時(shí)刻收縮拐點(diǎn)，國(guó)際航班保持平穩(wěn)恢復(fù)，2025年3月15日。

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