機(jī)構(gòu)剛割肉,債市就反彈!調(diào)整到位了?
來源:券商中國 作者:吳琦 2025-03-16 10:46
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債市情緒修復(fù)明顯。

3月12日以來,債市出現(xiàn)反彈,情緒修復(fù)明顯。繼3月12日債市強(qiáng)烈反彈后,3月13日,債市延續(xù)企穩(wěn)跡象。

今年以來,債市遭遇較大幅度調(diào)整,債市情緒一度在3月11日達(dá)到冰點。截至3月11日,中長期純債基金指數(shù)年內(nèi)虧損幅度一度達(dá)到0.67%,中證全債指數(shù)年內(nèi)跌幅一度超過1%。有機(jī)構(gòu)人士告訴券商中國記者,部分機(jī)構(gòu)因無法容忍債市持續(xù)回調(diào),于近期選擇離場。記者還注意到,多只基金在3月11日遭遇大額贖回,甚至有機(jī)構(gòu)大額資金在虧損近1%后選擇于3月11日割肉離場,錯過3月12日以來反彈。

展望后市,有機(jī)構(gòu)認(rèn)為債市目前基本調(diào)整到位,也有機(jī)構(gòu)給出不同觀點,認(rèn)為短期債市大概率維持震蕩。不過,多數(shù)機(jī)構(gòu)的共識是,部分資產(chǎn)調(diào)整后具有較高性價比,迎來較好的配置機(jī)會。

有機(jī)構(gòu)資金在債市反彈前夜“割肉”

3月12日以來,債市暫時出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。

尤其是3月12日,債市強(qiáng)烈反彈,國債期貨先跌后漲,銀行間主要利率債收益率普遍下行。

3月13日,中長期國債期貨延續(xù)反彈,短期國債期貨盤中反彈尾盤回落,銀行間主要利率債收益率漲跌分化,信用債表現(xiàn)較好,收益率多數(shù)下行,尤其是銀行“二永債”表現(xiàn)更好。

債市情緒修復(fù)明顯,中證全債指數(shù)結(jié)束6連跌,實現(xiàn)觸底反彈。

3月12日以來,公募債券型基金也普遍迎來凈值反彈。如中長期純債型基金3月12日平均漲幅達(dá)到0.08%,中證全債指數(shù)反彈0.16%。

針對債市反彈原因,華南某公募人士表示:“市場跌多了,機(jī)構(gòu)有配置需求,加上一些利好債市的消息傳出,債市就反彈了?!?/p>

不過,在債券市場反彈前夜,記者注意到有機(jī)構(gòu)資金因無法容忍債券持續(xù)回調(diào)導(dǎo)致的虧損選擇于3月11日割肉離場。該機(jī)構(gòu)大額資金在去年底進(jìn)場,彼時也是債市高位,選擇的標(biāo)的是跟蹤中債優(yōu)選投資級信用債指數(shù)的基金,作為低風(fēng)險、相對安全的資產(chǎn)配置工具,該基金在此輪債市調(diào)整中跌幅接近1%。在短短不到一個季度的時間內(nèi),該機(jī)構(gòu)大額資金虧損比例接近1%。

中證全債指數(shù)剛創(chuàng)近4年最大回撤

開年以來,受資金邊際收緊、風(fēng)險偏好抬升以及央行降息預(yù)期回擺等因素的影響,債券市場出現(xiàn)較大幅度調(diào)整,以中證全債指數(shù)為例,該指數(shù)剛剛在3月11日創(chuàng)造了年內(nèi)1.83%的最大回撤,該回撤幅度超過2022年年底的回撤,為近4年來債市最大回撤。

若以中長期純債型基金指數(shù)為例,該指數(shù)年內(nèi)最大回撤達(dá)到0.88%,接近2022年底債券市場回調(diào)導(dǎo)致的1.08%的最大回撤。

近期債券市場出現(xiàn)較大幅度調(diào)整,招商基金固定收益投資部總監(jiān)劉萬鋒分析,近期債市波動是均值回歸的過程,現(xiàn)在的調(diào)整主要原因在于去年12月以來市場過于一致的操作策略出現(xiàn)分歧。去年11月底到今年1月收益率快速下行,債券資產(chǎn)出現(xiàn)明顯成本倒掛,主要在于市場過度透支了對于寬松貨幣政策的預(yù)期,對適度寬松的貨幣政策理解存在偏差,適度寬松和降準(zhǔn)降息之間可能有時間差;1月以來資金面整體偏緊,市場降準(zhǔn)降息預(yù)期落空,導(dǎo)致中短端債券在1-2月下跌較多,曲線熊平;進(jìn)入3月,利率債長端開始補(bǔ)跌,由于資金面持續(xù)維持緊平衡的狀態(tài),隨著時間拉長影響投資者持有收益,最終導(dǎo)致操作分歧。

博時可轉(zhuǎn)債ETF基金經(jīng)理高暉認(rèn)為,年初以來回購利率持續(xù)大幅高于公開市場操作政策利率,債券收益率曲線整體上移,進(jìn)行了一輪重定價。超儲率低、匯率、銀行息差和配債風(fēng)險、防空轉(zhuǎn)可能是短期貨幣政策重心,資金緊平衡預(yù)期未改,期限上由短及長傳導(dǎo)。股市交易熱情及活躍度高漲,分流債市資金。同時,近期地產(chǎn)二手房交易熱度有所升溫,市場對基本面預(yù)期繼續(xù)修復(fù)。過去兩年債市一次性定價長期性問題,下行幅度和速率較為極致,本輪調(diào)整是在上述多重因素觸發(fā)下的集中反映。

“債市調(diào)整的主要原因目前已經(jīng)悉數(shù)展現(xiàn),如資金面緊、銀行缺負(fù)債、1月信貸開門紅、政府債券發(fā)行前置、股票市場賺錢效應(yīng)好、降息預(yù)期定價過多需要修正等。”恒生前海固收部總監(jiān)李維康表示。

債市調(diào)整處于什么階段?

當(dāng)前債市調(diào)整處于什么階段?劉萬鋒從歷史調(diào)整幅度分析,當(dāng)前債市調(diào)整已構(gòu)成正常調(diào)整幅度,整體賠率和負(fù)Carry的情況均有所改善。今年以來一年以內(nèi)的短端和信用債收益率大概上行了40—60BP,長端利率債收益率上行了20—25BP,與往年正常調(diào)整幅度相近。目前中短端信用已回到2024年9—10月份的水平,銀行資本債基本接近10月初高點,但5年以上的長端利率債可能還略有調(diào)整空間,整體或處于調(diào)整中后期。

“短期債市大概率維持震蕩,市場未來走勢關(guān)鍵取決于基本面和市場資金面的擺動。若央行開展買斷式回購或買債穩(wěn)定情緒,市場可能企穩(wěn),否則可能震蕩仍會持續(xù)一段時間?!眲⑷f鋒表示,一是機(jī)構(gòu)行為仍有不確定性;二是市場對于寬貨幣預(yù)期邊際收斂;三是3月中下旬季節(jié)性資金面波動風(fēng)險升溫;四是經(jīng)濟(jì)基本面或存在反復(fù)。

“債市目前基本調(diào)整到位?!遍L城基金認(rèn)為,一方面,時長層面看,本輪調(diào)整已歷時約兩個月,接近2022年以來歷次債市調(diào)整周期的時長上限。另一方面,估值層面看,呈現(xiàn)雙重信號。從短端利率觀察,1年期國債收益率已回升至2024年8月水平,同時1年期國有銀行同業(yè)存單利率突破中期借貸便利(MLF)政策利率,歷史數(shù)據(jù)顯示這種利率倒掛現(xiàn)象具有較強(qiáng)不可持續(xù)性;就長端利率而言,10年期國債收益率累計上行近20個基點,已逼近近兩年債市調(diào)整周期的最大波動閾值。

綜合研判,長城基金指出,當(dāng)前債市繼續(xù)深度調(diào)整的動能趨于衰減,但考慮到季末流動性季節(jié)性收緊壓力及銀行季末止盈等因素影響,預(yù)計短期市場利率仍將維持高位震蕩格局。

“目前寬基指數(shù)如中債總財富(總值)指數(shù)今年以來回報已經(jīng)破-1%,已經(jīng)具備較好的安全邊際?!崩罹S康預(yù)計,兩會后政府債券發(fā)行依然會持續(xù)加碼,資金緊格局不太可能持續(xù)很久。目前央行依然表達(dá)的是支持性貨幣政策,和擇機(jī)降息降準(zhǔn),在債市3年牛市后,即便正在轉(zhuǎn)熊,熊市走勢也不會是一蹴而就,期間應(yīng)該會有比較可觀的反彈,在目前已經(jīng)出現(xiàn)較大幅度調(diào)整的情況下,債市機(jī)會或大于風(fēng)險。

如何配置?

“站在當(dāng)前時點,本輪調(diào)整或許提供了年內(nèi)較好的配置機(jī)會?!?大成基金基金經(jīng)理方銳認(rèn)為,當(dāng)前市場調(diào)整已經(jīng)較為充分,市場預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)向,當(dāng)前或是布局的較好機(jī)會。

具體投資策略來看,在今年債市波動風(fēng)險較大的背景下,劉萬鋒建議在震蕩中逆向投資可能是值得考慮的策略。二季度關(guān)注市場調(diào)整后的配置和交易機(jī)會。整體投資策略須跟隨市場變化,做好回撤控制,關(guān)注央行政策變化,若風(fēng)險偏好下降或基本面階段性走弱,降息降準(zhǔn)政策可能出臺,屆時中長債機(jī)會將增多。在當(dāng)前環(huán)境下,按投資性價比排序,貨幣和短債穩(wěn)健性相對優(yōu)于中長債,抗波動能力相對較強(qiáng)的投資者可逐步、適度布局中長債。

鵬華基金現(xiàn)金投資部總監(jiān)助理王康佳分析,票息策略相對占優(yōu),中短端資產(chǎn)調(diào)整后具有較高的性價比,組合逐步關(guān)注配置機(jī)會,適度參與債市交易機(jī)會。

“短期來看,資金面從1月以來持續(xù)收斂至今,當(dāng)前基本已經(jīng)進(jìn)入較為平穩(wěn)的階段?!遍L城基金指出,目前隔夜資金和同業(yè)存單價格趨近,“負(fù)carry”局面暫時有所緩解,短端進(jìn)入配置區(qū)間,短端信用品種具備明顯配置價值。

責(zé)任編輯: 陳英
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