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中信建投研報指出，2024年國補以來行業(yè)的大尺寸化和MiniLED化加速，將打破“黑電的詛咒”，極有可能出現(xiàn)“上游面板均價上漲和盈利中樞上升，下游整機廠商結構改善和盈利能力提升，消費者買到更便宜的產品”的三贏局面。產業(yè)鏈上下游將同時出現(xiàn)明顯的投資機會。

從歷史周期來說，黑電產業(yè)鏈上游面板廠商和下游整機廠商的利潤率提升似乎是矛盾的，但這對“歷史矛盾”是由于周期屬性和競爭格局產生的。未來存在打破的可能性。

1）現(xiàn)象：大屏化與MiniLED

消費者始終在追求更好的觀看體驗，產業(yè)鏈上下游和消費者共同推動平均尺寸增長，2024年面板平均尺寸已達52吋。

同時，MiniLED電視出貨量高增，預計2025年中國市場滲透率將達到45%，全球出貨量將突破2000萬臺。

2）面板：中樞與周期如何變化？

隨著面板行業(yè)的競爭格局和產能逐漸穩(wěn)定，預計未來3-4年甚至在更短的時間內，供需比可能會持續(xù)低于5%的平衡線，這意味著LCD面板產能過剩的局面將結束，未來面板價格中樞和稼動率會提升。

同時，面板周期屬性減弱，LCD電視面板行業(yè)的利潤釋放周期有望到來，頭部企業(yè)的峰值利潤有望創(chuàng)歷史新高。

從大尺寸面板收入占整體營收的比重來看，彩虹股份的面板基本上貢獻 100%的收入和利潤，惠科股份（未上市）緊隨其后，再其次是京東方和TCL科技，但京東方的IT、Mobile、AMOLED業(yè)務的營收占比更高，而TCL科技（華星光電）的 TV 業(yè)務的比重更大。一般來說，面板收入/ 利潤占比越大，利潤函數(shù)的斜率越大，因此當面板價格提升或面板收入增長時，未來業(yè)績彈性也更大。

3）整機：結構優(yōu)化與利潤率提升

測算未來三年國內外市場的超大尺寸電視出貨量CAGR預計達40%左右；2028年全球MiniLED電視出貨量將達到4723萬臺，2024-2028年CAGR超過60%，滲透率將達到22%。

隨著國補政策的落地，以及海外降息，中國頭部整機廠商的利潤率仍有較大提升空間，2025年MiniLED電視有望增厚5%+的毛利率以及1.8%的凈利率。

產業(yè)鏈機會方面，中國大陸面板企業(yè)將更加受益未來面板價格上行周期和產業(yè)利潤釋放周期，關注TCL科技；中國電視企業(yè)具有超大尺寸面板資源、LED產業(yè)鏈上下游資源，優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，有望穿越周期，海信視像、TCL電子。

研報來源：中信建投，馬王杰，S1440521070002，打通上下游看黑電：產業(yè)迎來向上共振，WIN-WIN 局面可期。2025年1月21日

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