中國船舶合并重組 開啟全球船舶工業(yè)新紀元
2019年10月14日,中國船舶工業(yè)集團和中國船舶重工集團聯(lián)合重組成立中國船舶集團有限公司(以下簡稱“中國船舶集團”)。中國船舶工業(yè)股份有限公司(600150.SH,以下簡稱“中國船舶”)、中國船舶重工股份有限公司(601989.SH,以下簡稱“中國重工”)均為中國船舶集團控制的下屬上市公司,在船舶制造、維修領域業(yè)務重合度較高,構成同業(yè)競爭。中國船舶集團承諾于2026年6月30日前,綜合運用委托管理、資產重組、股權置換、業(yè)務合并等方式,穩(wěn)妥推進符合注入上市公司的相關資產及業(yè)務進行整合以解決同業(yè)競爭問題。2024年9月3日,中國船舶與中國重工同步發(fā)布兩家公司正在籌劃換股吸收合并公告,標志著中國船舶集團解決船海主業(yè)同業(yè)競爭邁出了最為關鍵的一步。
一、國際船舶行業(yè)景氣度持續(xù)回升,船舶類股票大幅跑贏大盤,資本市場時機條件趨于成熟,中國船舶吸收合并中國重工正逢其時
全球船舶市場已經步入新一輪上升發(fā)展周期,新船價格再度創(chuàng)歷史新高。2019年兩大船舶集團公司重組仍處于全球船舶市場持續(xù)筑底時期,但經歷過2008年以來近15年的調整,全球船舶市場從2021年開始逐漸活躍,特別是在全球海事綠色加速發(fā)展、清潔能源需求顯著提升和貿易結構明顯變化等多要素疊加推動下,新造船市場再度蓬勃生機,新船訂單量明顯增長,2021—2023年連續(xù)三年訂單量超過1億載重噸,2024年1—8月訂單已經突破1億載重噸,全年有望再創(chuàng)近十年新高。截至2024年8月底,全球手持船舶訂單達3.3億載重噸,平均交付期接近4年,分別較2019年底增長62%和2年左右,船舶市場呈現典型賣方市場特征。同時,新船價格持續(xù)快速上漲,2024年8月克拉克森新船價格綜合指數達到189點,超過2007年歷史高位再創(chuàng)新高。
圖1. 全球新船訂單量與價格走勢
我國船舶工業(yè)行業(yè)經濟運行持續(xù)改善,造船企業(yè)盈利狀況大幅好轉。統(tǒng)計數據表明,2021年我國規(guī)模以上船舶工業(yè)企業(yè)利潤總額跌至-91.4億元谷底,2022年、2023年分別連續(xù)回升至121.4億元、259億元,行業(yè)經濟運行向上態(tài)勢十分明顯,2024年多數造船企業(yè)已實現大幅盈利。當前,我國造船企業(yè)手持訂單十分充足,未來3—4年船位基本排滿,考慮到前期低價手持訂單消化出清、相對友好的匯率水平和持續(xù)走低的船用鋼板價格,2024年及未來幾年造船企業(yè)盈利狀況預計還將進一步大幅改善,船舶行業(yè)迎來發(fā)展的黃金階段。
圖2. 船舶工業(yè)多重利好疊加示意
船舶行業(yè)景氣度持續(xù)回升助力船舶類上市公司大幅跑贏大盤,極大增強投資者信心與預期。受新冠肺炎疫情沖擊、全球經濟低迷、地緣政治復雜多變的不利影響,多數行業(yè)發(fā)展舉步維艱,但是,船舶行業(yè)在經歷十多年深度調整之后重返上升周期,成為資本市場上各方投資者追捧的對象。兩大船舶集團重組整合至今,2019年10月31日—2024年8月30日,上證指數收盤價從2929.06點下降至2842點,下降了3%,中國船舶(600150SH)收盤價從20.16元上升至38.37元,累計上漲90.3%。在多數股票價格普遍下跌的情況下,中國船舶逆勢大幅跑贏大盤,大大增強了投資者信心,為股票進一步走高創(chuàng)造了有利的預期基礎。
圖3. 上證指數與中國船舶同期走勢對比
系列政策密集出臺,上市公司高質量發(fā)展成為時代要求。2023年6月,國務院國資委提出中央企業(yè)要以上市公司為平臺開展并購重組,助力提高核心競爭力、增強核心功能。2024年3月,中國證監(jiān)會發(fā)布《關于加強上市公司監(jiān)管的意見(試行)》,明確提出支持上市公司通過并購重組提升投資價值,鼓勵上市公司綜合運用股份等工具實施并購重組、注入優(yōu)質資產。2024年4月,國務院印發(fā)《關于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質量發(fā)展的若干意見》,明確提出加大并購重組改革力度,多措并舉活躍并購重組市場;證監(jiān)會制定并發(fā)布《資本市場服務科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項措施》,提出支持科技型企業(yè)股權融資。支持政策接連出臺,為中國船舶集團公司發(fā)揮好資本市場并購重組主渠道作用,助力上市公司加強產業(yè)橫向、縱向整合協(xié)同,加快船舶主業(yè)高質量發(fā)展創(chuàng)造了有利的政策環(huán)境。
二、強強聯(lián)合,有利于更大程度發(fā)揮技術協(xié)同、業(yè)務協(xié)同、資源協(xié)同優(yōu)勢,更高水平實現行業(yè)引領、競爭提升,快速釋放“1+1>2”的倍增效應。
總裝建造能力與市場地位將大幅躍升。中國船舶擁有江南造船、外高橋造船、廣船國際、中船澄西等國際知名造船企業(yè),中國重工擁有大連造船、武昌造船、北海造船等國內頂尖造船企業(yè)。本次重組完成后,新的中國船舶將成為手持船舶訂單規(guī)模領跑全球的世界第一大旗艦型造船上市公司。根據克拉克森數據統(tǒng)計,截至2024年9月14日,中國船舶和中國重工的總手持訂單規(guī)模達6263萬載重噸,分別是韓國造船海洋、揚子江船業(yè)、三星重工、韓華海洋的1.9、3.8、4.5和4.8倍,遠遠超過了國內外頭部總裝上市公司。
數據來源:英國克拉克森公司
圖4.船舶總裝上市公司手持訂單規(guī)模對比
產品譜系將更加完整,抗波動風險能力更強。中國船舶和中國重工的船舶與海洋工程裝備產品既有重合,又有差異。在產品結構及譜系上,隨著中國重工進入中國船舶,中國船舶在原有產品體系下增加了海工輔助船、挖泥船、救助打撈船、中小型油船、化學品船、甲板運輸船和穿梭油船等特種船海產品,公司產品譜系更加完整,抵抗細分市場周期波動能力將顯著增強。在經營接單上,重組后的中國船舶在VLOC、VLCC、大型LNG船、超大型集裝箱船、汽車運輸船、FPSO等高技術、高附加值船海產品上將擁有更強的交付能力和話語權,在一個上市公司框架下就可滿足船東大批量訂單需求。
產業(yè)鏈將更加完備,內部協(xié)同更加有利于提質增效。重組之前,中國船舶民品業(yè)務主要以船海產品總裝建造和修理改造為主,船海核心配套能力薄弱。中國重工除了擁有大連造船等三家大型骨干船廠外,還擁有大連船推、大連船閥、武漢重工、重慶紅江、江增重工等多家艦船核心配套企業(yè),大型船用螺旋槳、船用閥門、船用主軸、中低速柴油機曲軸曲柄、柴油機高壓共軌系統(tǒng)、大型船用增壓器等產品市場份額領先,并實現了船舶配套領域多項關重件的自主研發(fā)生產。隨著兩家上市公司的合并,造船產業(yè)鏈在總裝建造能力實現強強聯(lián)合以外,配套能力和資源的協(xié)同共享將極大幫助重組后的中國船舶進一步完善產業(yè)鏈體系,增強發(fā)展的韌性并有效提升質量效益,為持續(xù)擴大盈利規(guī)模打下堅實基礎。
軍民融合將更加深入,軍工核心能力邁上新臺階。中國船舶是國內領先的海洋防務裝備上市公司,旗下?lián)碛薪显齑?、廣船國際等軍用艦船研制力量,產品包括航空母艦、驅逐艦、軍輔船等,其中江南造船是我國歷史最悠久、軍品結構最齊全、造船效率最高的軍工造船企業(yè)。中國重工作為產業(yè)鏈最完整的海洋防務裝備上市公司,公司旗下大連造船和武昌造船承擔著航空母艦、驅逐艦、護衛(wèi)艦、常規(guī)動力潛艇等海洋防務裝備的研制任務。同時,中國重工已研制出一批能夠滿足用戶多元化、個性化需求的軍貿產品,已經與多個國家建立了良好的軍貿合作關系。中國船舶吸收合并中國重工,新的中國船舶將成為國內唯一一家擁有完整海洋防務裝備產業(yè)鏈的上市公司,軍工核心能力將明顯增強,軍民深度融合效應將進一步放大。
科技創(chuàng)新能力得以體系提升,發(fā)展步伐將更加鏗鏘有力。創(chuàng)新平臺是高水平自立自強的重要依托,合并后中國船舶科技創(chuàng)新體系將更加完備,新的中國船舶將擁有國家級創(chuàng)新平臺超過20個,年研發(fā)投入總經費將突破60億元,研發(fā)投入強度大大超過普通公司,將有效構筑創(chuàng)新和研發(fā)硬實力。市場競爭為技術創(chuàng)新提供了動力和導向,而技術創(chuàng)新為市場競爭提供了優(yōu)勢和動能,隨著船舶工業(yè)綠色、智能、高端化發(fā)展速度加快,新的中國船舶將會更好的發(fā)揮科技創(chuàng)新主體地位,在構建研發(fā)設計、中試試驗、總裝建造、國產化替代全鏈條科技支持模式發(fā)揮獨到的優(yōu)勢。
資本市場的影響力將進一步加強、造船旗艦龍頭地位將更加突出。2024年半年報顯示,中國船舶和中國重工總資產規(guī)模分別為1743億元(A股排名:172)、2020億元(A股排名:152),合計達3763億元,將躋身A股上市公司前100名。截至2024年9月2日收盤,中國船舶、中國重工的總市值分別為1561億元(A股排名:60)和1136億元(A股排名:86),合并市值可達2697億元,A股排名升至30位,這將吸引更多的機構投資者。同時,合并后新的中國船舶流動性預期也將增強,未來將有更多的融資機會,財務狀況也將得到新的優(yōu)化,為后續(xù)公司更好的發(fā)展打下堅實基礎。
三、行情紅利將加快釋放,市場景氣仍將延續(xù),新質生產力培育壯大帶來新動能,為船舶類市場公司發(fā)展提供強有力的基本面支撐,中國船舶未來可期。
一方面,行業(yè)經濟效益持續(xù)改善,興旺行情仍將延續(xù)。
一是,多重利好疊加,造船業(yè)迎來紅利兌現關鍵時期。船舶市場到企業(yè)經濟運行、總裝到配套存在時間滯后和傳遞過程,隨著新造船價格持續(xù)上漲和前期低價船舶訂單出清,2023年我國造船業(yè)盈利狀況大幅改善,中國船舶集團船海業(yè)務板塊也實現整體扭虧為盈。2024年上半年,中國船舶歸母凈利潤14.12億元,同比增長155.31%,中國重工歸母凈利潤5.32億元,同比增長177.13%,兩家公司業(yè)績均實現翻倍增長。當前,全球船舶造修企業(yè)手持訂單均為高價訂單,中國船舶、中國重工旗下總裝船廠和配套企業(yè)也不例外。對于我國造船業(yè)而言,疊加有利匯率水平、低位鋼材價格和建造效率有效提升,預計2024年及未來幾年盈利能力將進一步快速釋放,合并后的中國船舶盈利狀況將會變得更好,定會為廣大投資者提供更強的價值創(chuàng)造空間。
二是,造船市場興旺行情和高景氣度仍將進一步延續(xù)。船舶行業(yè)是典型的周期性行業(yè),在經歷過2008年后十多年的低迷之后,當前市場已然處在上行周期。不同于上一輪周期(2003—2008年)源自全球經濟和貿易快速增長導致的“需求側”主拉動,當前市場內在動力主要源于全球海事業(yè)綠色發(fā)展的“供給側”主推動,以及全球清潔能源消費占比大幅提升和國際海運貿易格局顯著變得帶來的“需求側”拉動,但面對持續(xù)低迷的世界經濟和國際貿易,本輪行情“需求側”拉動總體上還處于乏力狀態(tài)??紤]到現有龐大的存量運力規(guī)模綠色替代和未來全球經濟可能回暖復蘇,船舶市場持續(xù)保持較好發(fā)展態(tài)勢具有較強支撐條件,短中期內出現回調、特別是大幅回調的概率很小。同時,未來船舶綠色替代加速拆解必將會引致大量更新需求,預計2026—2030年期間全球老舊船舶年均拆解量有望超過7000萬載重噸,支撐新造船市場長期走強。
三是,科技革命和產業(yè)變革不斷突破船海產業(yè)天花板。世界百年未有之大變局加速演進,新一輪科技革命為技術發(fā)展路線和產業(yè)競爭格局帶來了重大調整,正深刻改變著世界船舶工業(yè)的發(fā)展軌跡。船舶工業(yè)具有萬億級市場,但目前還停留在海洋運載裝備和傳統(tǒng)海洋油氣勘探開發(fā)裝備領域,受宏觀環(huán)境影響大,波動性強,發(fā)展存在天花板。隨著技術進步,面向“海陸空天潛”,面向綠色、智能、深遠海、極地,海洋領域應用場景不斷涌現,一方面為新技術、新裝備培育出全新的試驗和應用場景,另一方面也在不斷突破傳統(tǒng)船舶工業(yè)發(fā)展邊界,創(chuàng)造更多新產業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式。中國船舶換股吸收合并中國重工后,是全球最大的船舶上市公司,在激發(fā)、盤活、升級現有產業(yè)體系基礎上謀劃和布局戰(zhàn)略性新興產業(yè)和未來產業(yè)具有獨到優(yōu)勢,具備定義和設計未來裝備新需求的能力、實力和條件,發(fā)展想象空間十分巨大。
另一方面,中國船舶投資價值提升空間依舊巨大。
中國船舶集團上市公司將持續(xù)有力講好“船舶”故事。當前,我國海洋強國建設步伐不斷加快,打造現代海洋經濟、推動海洋科技實現高水平自立自強、建設世界一流軍隊等系列部署為中國船舶進一步發(fā)展壯大提供了不竭動力。中國船舶集團是特大型軍工央企,下屬企業(yè)近百家,資產規(guī)模愈萬億元,未來在船海產業(yè)鏈布局與協(xié)同、優(yōu)質生產要素集聚、高端裝備轉型升級等方面將為上市公司后續(xù)優(yōu)化布局、改革調整和業(yè)務高質量發(fā)展留出更多余地、空間和題材,必將向市場投資者講好“中國船舶”故事。
中國船舶的資產證券化與產業(yè)經營融合將不斷突破。中國船舶和中國重工是中國船舶集團船海產業(yè)的核心主體,雖然囊括了江南造船、外高橋造船、廣船國際、中船澄西、大連造船、武昌造船、北海造船等國內頂尖造船企業(yè)及大連船推、大連船閥、武漢重工、重慶紅江、江增重工等核心配套企業(yè),但仍有滬東中華、黃埔文沖、上海船舶研究設計院等一批頭部造船企業(yè)及頂級科研院所尚未注入上市公司。其中,滬東中華擁有30萬噸VLCC級干船塢5座,產品涉及軍用艦船、大型LNG船、超大型集裝箱船、海洋工程及特種船,目前手持大型LNG船訂單(14萬方以上)61艘、1294.2萬立方米。按艘數排名全球第四,占比17.5%;按立方米計算全球排名第二,占比20.4%;軍船方面被譽為中國“導彈護衛(wèi)艦的搖籃”和登陸艦的“搖籃”。
中國船舶將用好資源努力建設成為船舶旗艦上市公司。按照黨中央要求,國資央企要圍繞服務國家戰(zhàn)略深化改革,把充分發(fā)揮戰(zhàn)略功能價值放在優(yōu)先位置,在建設現代化產業(yè)體系、構建新發(fā)展格局中充分發(fā)揮科技創(chuàng)新、產業(yè)控制、安全支撐作用;圍繞優(yōu)化資源配置深化改革,堅持以企業(yè)為主體、市場化為手段,壯大主業(yè)實業(yè),實現做強和做優(yōu)。在未來發(fā)展中,中國船舶將更加有底氣、有條件、有優(yōu)勢聚焦主責主業(yè),推動業(yè)務前瞻布局,加快技術自主創(chuàng)新,持續(xù)規(guī)范運作,加強公司改革,強化市值管理,促進業(yè)務高質量發(fā)展,真正發(fā)揮戰(zhàn)略支撐和經濟穩(wěn)定器作用,成為行業(yè)龍頭旗艦和一流上市公司。(CIS)